إذا كان من المتوقع أن يتفوق أداء سوق الأسهم في بلد ما على أداء البلدان الأخرى ، فهل نتوقع ارتفاع قيمة عملتها أو انخفاضها؟ الإجابة على هذا السؤال مهمة للمستثمرين الدوليين وصناع السياسات والأكاديميين بالطبع.
من الطبيعي أن يتعرض المستثمر الذي يمتلك أسهمًا أجنبية لتقلبات أسعار الصرف ، سيعتمد كل من أداء المحفظة والقرار بشأن ما إذا كان سيتم التحوط من مخاطر الصرف الأجنبي (FX) .
من بين أمور أخرى ، على العلاقة بين حقوق الملكية وعائدات العملة ، يهتم صانعو السياسات بهذه العلاقة حيث أن تغيرات التقييم – التي يسببها النقد الأجنبي وعوائد الأسهم – تولد تقلبات كبيرة في مراكز الاستثمار الدولية.
ومع ذلك ، في حين أن هناك مؤلفات كثيرة حول العلاقة بين فروق أسعار الفائدة وأسعار الصرف عبر البلدان ، لا يُعرف الكثير عن العلاقة بين أسعار الصرف وعوائد الأسهم الدولية .
كيف يجب أن ترتبط عائدات الأسهم والعملات؟
من وجهة نظر بسيطة لتسعير الأصول ، من السهل إظهار أن العلاقة بين أسعار الصرف وعوائد حقوق الملكية يمكن أن تأخذ أي إشارة ؛ تعتمد العلامة على التغاير بين العائدات والعملات ومخاطر سوق الأسهم.
تشير النظرية الحديثة (لا سيما Hau and Rey 2006) إلى أن الصرف الأجنبي وعائدات سوق الأسهم يجب أن تكون مرتبطة بشكل سلبي بسبب إعادة موازنة المحفظة.
لمعرفة الآلية ، فكر في وجود مدير محفظة أمريكي بأموال مستثمرة في اليابان ، عندما يرتفع سوق الأسهم اليابانية مقارنة
بالولايات المتحدة ، يكون المدير ثقلًا في الأسهم اليابانية ، وللعودة إلى مركز محايد ، يبيع الأسهم اليابانية ثم يبيع عائدات الين الياباني مقابل الدولار الأمريكي.
يؤدي بيع الين مقابل الدولار إلى انخفاض الين في نفس الوقت الذي يتفوق فيه أداء سوق الأسهم اليابانية ، هذا هو جوهر شرط التكافؤ في الإنصاف (UEP) الذي تم تقييم صحته الإحصائية في دراسات مختلفة (على سبيل المثال Hau and Rey 2006 ، Melvis and Prins 2015 والمراجع الواردة فيه).
هل عائدات الأسهم والعملات مرتبطة على الإطلاق؟
نحن ننظر مرة أخرى إلى هذا الارتباط ، نحن نعتبر المستثمر الذي يبني استراتيجية محفظة مصممة لالتقاط الاختلافات في العوائد المستقبلية المتوقعة عبر أسواق الأسهم الدولية بالعملة المحلية ، دون التحوط من مخاطر الصرف الأجنبي على الإطلاق.
نقيس العوائد من هذه الاستراتيجية ، وكيف تتحلل إلى سوق الأسهم ومكون الصرف الأجنبي ، يتيح لنا ذلك تقييم الأهمية الاقتصادية لانحرافات تكافؤ الأسهم المكشوفة مباشرةً ، وكذلك قياس الارتباط بين حقوق الملكية وعائدات العملة في قطاع عريض من البلدان.
يعتمد تحليلنا على بيانات لأكثر من 40 مؤشرًا للأسهم على مستوى الدولة تمت ملاحظتها على مدار الثلاثين عامًا الماضية ، تمشيا مع الأدبيات الكثيرة حول إمكانية التنبؤ بسوق الأوراق المالية ، نقوم بعمل تنبؤات لعوائد سوق الأوراق المالية الفردية باستخدام تنبؤات تقليدية ، مثل عائدات توزيعات الأرباح الإجمالية ، وعوائد الزخم ، وانتشار مصطلح منحنى العائد.
ماذا نتعلم عن علاوة المخاطر؟
بعد تقديم دليل على الأهمية الاقتصادية للعلاقة بين العملات الأجنبية وعوائد سوق الأوراق المالية ، نستكشف السؤال المنطقي حول ما إذا كانت العوائد الإيجابية الكبيرة من إستراتيجية محفظتنا هي مجرد تعويض لتحمل المخاطر.
باستخدام التقنيات التي يتم تنفيذها بشكل روتيني في دراسات تسعير الأصول ، نظهر أن متوسط التقلب في أسواق الأسهم الدولية يسعّر المقطع العرضي للعائدات من استراتيجيتنا الدولية بشكل جيد إلى حد ما.
المحافظ التي تحقق عوائد متوقعة عالية تفعل ذلك جزئيًا لأنها تميل إلى أن تؤتي ثمارها عندما يكون تقلب الأسهم العالمية منخفضًا ، وأداؤها ضعيفًا عندما يكون تقلب الأسهم العالمية مرتفعًا.
ومع ذلك ، فإننا نظهر أيضًا أن التعرض لتقلبات سوق الأسهم العالمية لا يروي القصة الكاملة للمقطع العرضي لعائدات سوق الأسهم لدينا.
في الواقع ، حتى بعد احتساب المخاطر ، لا تزال هناك اختلافات كبيرة في عوائد المحفظة ؛ يمكن للمستثمرين تشغيل إستراتيجية طويلة وقصيرة تستند إلى عوائد سوق الأسهم المتوقعة والحصول على عوائد زائدة كبيرة والتي تتساوى مع أو أفضل من تلك التي يتم الحصول عليها من استراتيجيات سوق الأسهم المحلية والدولية التقليدية.
في نهاية المقال نحب أن نوضح أن
بشكل عام ، يبدو أن عائدات الأسهم تخبرنا قليلاً ، إن وجدت ، عن سلوك أسعار الصرف ، إذا كانت هناك علاقة بين سوق الأوراق المالية وعائدات العملة ، فيجب البحث عن ذلك على مستوى الدولة الفردية ، ولا تستبعد النتائج المذكورة أعلاه أن الارتباط قد لا يكون صفراً أو يختلف بمرور الوقت بالنسبة لبلدان معينة أو استجابة لصدمات معينة .
ومع ذلك ، في المتوسط ، عبر مجموعة واسعة من البلدان ، يكون ارتباطها صفريًا في الأساس.
